【授權轉載】吳大澂:鮮為人知的加息數據


pic via Matt Biddulph/flickr、合成圖片

美國通脹穩中向上,就業上揚,聯儲局三月再加息1/4%至1%。按其公布的加息預測,多數成員預期明年息率會升至2%,後年3%。聯儲局加息,其公告主要提及就業、經濟及通脹數據。但其實近年有一個數據,鮮有傳媒提及,但同樣能左右加息步伐。

按美國法例規定,金融機構要存放一定金額在聯儲局作儲備,而存放數目超出法定金額以上的,就叫額外儲備(Excess Reserves)。美國聯儲局明尼蘇達分局2015年年尾發表之研究文章,正正是憂慮金融業存放在額外儲備的資金,流走時會觸發美國高通脹。這個就是聯儲局加息公告不會提及,但卻能左右聯儲局加息步伐的數據。

在2008年金融崩潰前,額外儲備基本上是零。但2008年後,金融機構開始把大量資金存放在聯儲局作額外儲備,以收取聯儲局提供的0.25%利息。至研究文章刋出之時,額外儲備已達二萬四千億美元。

額外儲備二萬四千億是什麼概念?美國的貨幣基礎(Monetary Base)—即所有聯儲局以外的貨幣,加上法定及額外儲儲的總和—約為四萬億。就是說,美國的貨幣基礎,在2015年尾時,有60%由額外儲備組成,而2008年之前,額外儲備佔貨幣基礎的比例近乎零。

自2008年始,大量資金積壓在聯儲局作額外儲備取低息避險,但這個非正常過程不會永存。當誘因出現,例如經濟轉好,使借貸利潤遠高於存放在額外儲備收取0.25%時,銀行等金融機構就會開始提取在額外儲備的資金,積極將其變成借貸借錢出街賺更高的回報。按規定,美國銀行業存$1在聯儲局作儲備,就可借$10出街。換句話說,每$1額外儲備,透過銀行借錢出街就變成$10。如果全部額外儲備都變成借貸,二萬四千億的資金就可經銀行業變成二十四萬億美元流入經濟體系。

息口上升,經濟改善,通脹升溫,額外儲備收取0.25%漸不吸引,銀行爭相提取儲備,這個正是聯儲局研究文章所憂慮之誘因之一。事實上,在明尼蘇達分局刋出文章之時,額外儲備正由高峰的二萬六千億,降至今年年初的二萬億水平,顯示美國金融業正把資金抽離額外儲備。

當通脹預期出現,通脹率上升就會自我實現(Self-fulfilling),金融業就大有機會加快從額外儲備提走資金注入實體經濟。果真如此,通脹速度就會比聯儲局預期的快。而當通脹率超過2%—聯儲局的政策—,聯儲局就有壓力要加快加息的速度而壓抑通脹。通脹升溫亦會刺激股票上揚,到時聯儲局就有更大壓力要加快加息為股市降溫。

美息上升,美元資產因此亦會變得吸引,外資流入買美元資產,自然推高美元兌其他貨幣的價值,觸發歐亞經濟的走資潮,影響深遠。估量美國的加息步伐,除了一般就業、經濟及通脹數據外,有心人亦需留意額外儲備之變化。


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