許文昌:中國欲救A股煞停熔斷 傳換肖鋼

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如果說去年是人民幣匯率下跌浪開展,今年應是中共權威加速旁落的一年;A股過去四個交易日在熔斷新規之下,導致兩次熔斷停市,上日更創下十五分鐘停市紀錄,回首去年九月筆者已經批評有關熔斷的諮詢匆忙,關卡保守,對管理流動資金將構成新干擾,也會限制機構投資者重倉意欲。

去年以來A股波動性加劇,牛市的瘋狂暴漲和急挫導致股市指數漲跌幅逾5%的日子不在少數,而去年中國股災導致主席習近平亮相《經濟學人》封面,成為他一件不快事,當局急急引入這樣變相是個關卡保守的「雙重保險」,結果導致以動力趨勢交易為主的A股市場投資者怨聲載道。

中國證監會將有人要祭旗,目前市場傳言中證監主席肖鋼即將周末下台,他自去年股災以來是中國股民眼中釘,換上的將是現中保監主席項俊波,雖然換人無改中國權威式的結構性管治癥結,不過至少某程度上可以平息股民之怒,這樣煞停熔斷新規,也是體現當局搞出大頭佛之後肯從善如流。

中國官方處理經濟其中一個最大問題是不肯面對現實,而且言行不一,不過近期情況似乎略有改善的徵象,例如總理李克強在山西太原強調煤鐵等產能過剩要壯士斷臂,近期人民幣大幅下跌,也再沒有官方言論出來誤導大眾,而中港市場走向將最終視乎中央能否有力應對中國經濟轉型。

外電報導國家隊今日已再度入市買入金融類藍籌,在人民幣貶值之下,港人買入A股似乎沒有足夠理由,雖然中國經年的財富積累,加上當局的定向寬鬆和債務置換,資金尚算充裕,然而人民幣匯價下跌和資金外流,加上「國家隊」等的股份不能在4400點以下沽售,A股受壓機會應多於上揚。

而根據恒生AH溢價指數,A股相同股份估值較H股高四成,部份當然與A股市場相對封閉、兩地無風險利率和市場供求有關,不過人民幣匯價貶值趨勢和中國經濟放緩之下,這個差價未來很大機會收窄,現時滬深兩地A股估值超過十五倍,創業板估值更高達八十倍,相較之下,港股估值就吸引得多。

目前恒指歷史市盈率僅八點二倍,國企指數市盈率更只有六點四倍,單計股息率目前港股更高達4.5厘,已是過去大型金融危機水平,處於周期估值的相對低位,對比環球成熟股市高中拾位數字(mid to high-teens)的市盈率估值,只是商品價格低走、美元強勢、人民幣和中國憂慮影響風險胃納。

畢竟中國負債高企業繁多,為了加快國企重組、資本投資和經濟轉型,當局也急不及待重開IPO,並準備新股上市註冊制,不過股市維穩對黨國依然重要,這個註冊制將在審批方面維持「中國特色」,而二O一六年也會彷效西方引入指數熔斷機制,打新原則為市值配售,以圖減少股市波動協助企業達致集資目的。

至於去年八月人民幣啟動所謂中間價機制改革以來,官方當時信誓旦旦聲稱無貶值基礎,其後進入SDR藍子之後即推一籃子CFETS匯價指數,證明人民幣除美元之外仍然強勢,已埋下急貶先兆,離岸價近日急速下瀉,離高點已貶值約莫8%,料年內貶一成的預期很快應驗,人民幣中期即使貶值兩成亦不意外。

(作者為財經評論員兼節目主持)


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