【讓子彈飛】宇子飛:觀察中國後市不宜見樹不見林

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圖片來源:55Laney69

八月二十八日,周五,是日中國上證綜合指數與香港恒生指數走勢表現,恍若南轅北轍、截然不同!

前者上綜指出人意表地高開高收,輕而易舉地錄得近5%的升幅,作出「兩連陽」的「可人」走勢;可後者恒指,當天卻未能承接上日的暴升逾七百點的強勢,反而出現高開(裂口升達585點)後終低收(倒跌226點)的陰燭走勢;不枉本欄上日大字標題,苦口婆心忠告大家,謂港股「應趁每一次反彈減磅、而非高追」!

倘若要理解,緣何問題多多的中國A股指數是日表現特佳,而港股恒指卻無以為繼、出人意表地倒跌收市,得從以下角度落墨:先說港股。首先,當天恒指是適逢八月期指結算日。以一般結算日而言,期指的走勢,通常是取決於本土大戶早前未平倉合約的「倉位取向」,多於服膺其它因素時候居多。

簡言之,因為大戶要維護「既得」期貨合約的累計利潤,一般會於當天,千方百計把市況操控於對自身倉位最有利的倉位結算。

說到底,結算日的結算價,是以全日每五分鐘的平均價,作為收市時港交所為好、淡倉「計數」的準則;因此,理論上大戶月內的所有未平倉合約,在結算日均不需要有「交易對手」作為平倉對象,仍可一次過把利潤手到拿來 (多爽)!

換個角度看。正正由於當天期指是先高開,然後在15:30後才出現走低(直至收市倒跌)的走勢,是反映了大戶當天,是欲在較高位(而非是一般看的較低位)把未倉合約結算,因此,反可看作,大戶應早已在上一天反「淡」為「好」,所以,才會如此這般「托高」市況、維護既得的好倉利潤!與此同時,急就章的把好倉利潤托高計數,可想而知,是由於多半並不看好九月上旬的市況所致!

既然如此,您或會提出,為何A股就絕無影響、反可高收呢?

要解構這問題,話分兩回講。首先,A股當天的走勢,並沒有「結算日」的考慮點存在(因為A股股指期貨的結算日是每月第三個星期五進行),所以,A股一天的升勢,其實不足為判斷後市何去何從的根據。此外,有別於港股是資金自由港(會受來自各地的「蝴蝶效應」影響),A股市場由於是相對封閉的市場,所以,A股的走勢無疑是較容易受到國家隊的操縱。

實情是,中國而言,吊詭的是,近日《華爾街日報》引述業界人士指出,國際投機者藉着中國壞消息不絕如縷,例如際此經濟下行、資金外逃、人民幣跌勢欲斷難斷;至乎地方債能否軟着陸甚囂塵上之時,想趁「中國病、儸佢命」、圖沽空中國博取大茶飯者大有人在!

不過,有別於看淡其它國家時,投機者多會着手沽空其股市、債市及外匯市場,來博取預期因跌勢利導的利潤;針對中國來說,投資者會刻意避開在中國境內進行有關的沽空活動;事關中國出動公安來捉拿惡意沽空者早已有先例!

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圖中顯示看淡中國的CDS合約目前是一年以來高位。以CDS做空中國最近蔚然成風!CDS合約是一種對沖一個國家風險的流行交易工具,某個國家的投資者倘若認為面臨的風險會有所增加時,合約價值往往會上升,反之,合約價值會下降;(Chart Source: www.dbresearch.com)

所以,《華爾街日報》引述瑞士私有銀行(Union Bancaire Privee)的高級策略師Koon Chow指出,沽空中國「一種頗為流行的方式就是買入信貸違約掉期(CDS)」;一般來說,CDS合約是一種對沖一個國家風險的流行交易工具,三年前的歐債危機時更備受歡迎,因為某個國家的投資者倘若認為面臨的風險會有所增加時,合約價值往往會上升,反之,合約價值會下降;是簡單直截了當地為投資者帶來較安心的保障。

所以,儘管購買中國的CDS,只對在境外發行的外幣計價中國債券(約值三億美元左右)承保,是遠遜於規模高達數萬億美元的中國地方政府債務總額,但由於被夾淡倉的風險亦相對較低,故此,根據該報道,中國淡友除了可因看準人民幣貶值而出擊做空例如新台幣、新加坡元、秘魯新索爾、馬來西亞林吉特、韓圓以及一些拉美貨幣外,以CDS做空中國最近亦蔚然成風!

換句話說,在子飛而言,較有市場效率的CDS的升跌,其實較中國A股的升跌,更具參考價值;因為要是只着眼於中國境內A股某一天的表面升、跌,而忽略了在外圍淡友做空中國如影隨形的中國CDS強、弱;其實可以說是「見樹不見林」,是等同於「一葉蔽目,不見泰山」;同樣是不切實際!


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