吳大澂:也談聯儲局退市

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圖片來源:CityGypsy11

前文曾經用俄羅斯股匯點樣受俄烏局勢影響而大幅波動的例子,解釋資金流向對於全球股債匯市場的重要意義。言尤在耳,馬航在烏克蘭被擊落,俄羅斯股市立即暴跌超過6%,盧布兌美元及歐羅亦急跌,顯示資金又由俄羅斯撤出換成美元歐羅。同日,十年期及三十年期的美國國債價格抽升,資金流入美債避險,証明世界貨幣自由兌換下資金流動之威力,及美元美債仍然是資金首選的避風港。

幾十年來的投資傳統,美元美債一直是資金避風港。歐羅面世後,歐洲國債亦曾是基金至愛。但歐洲國家的債務危機爆發、經濟較弱的歐羅區國家相繼爆煲,投資其國債者損失慘重,世人才驚覺歐羅區國家的國債並不如美債安全。但歐洲爆完,美國前聯儲局主席貝南克一話退市,美國國債又立刻急跌(即債息急升)。半年內,十年期國債由1.7%的水平,抽升至近3%的水平。手持美債的投資者爭相拋售美債,其波幅可「媲美」2009年美國金融大崩壞及隨後的救市之時。

投資者開始質疑聯儲局能否成功退市?

美債此資金避風港,竟亦風高浪急,波幅甚至高過股票市場。連資金避風港都出事,究其原因,就是投資者開始質疑美國聯邦儲備局(聯儲局)能否成功退市。當初要入市,是因為美國房地產市場爆破,聯儲局為了挽救美國銀行業,於2009年推出貨幣寬鬆政策,直接從銀行業手中收購其爛債,撥入聯儲局的賬內,以此人為地提升爛債價格、降低利息,變相為銀行業大開水喉。

美國出事亦直接波及歐洲金融體系。據《金融時報》報導,聯儲局首輪三萬三千億美元的救市,當中就有不少歐洲銀行及企業直接受惠。蓋因歐洲銀行及企業,亦買了大量與美國房地產有關的金融資產。大崩壞使各種資產價格大跌,歐洲銀行受累,賬面亦大縮小。聯儲局化身白武士拯救世界,繼續QE停不了,隨後推出QE2及QE3等後續政策,擴大買債範圍和規模,試圖以此為歐美銀行解困。

聯儲局經過多次QE後,其賬目已由2008年的少於一萬億美元,大增至現時超過四萬億美元以上。當中有超過二萬億為多次QE購下的美國國債及一萬六千多億的房地產抵押債(MBS)。現時聯儲局正一步一步減少買債退市。如何賣出這幾年間買下的國債及MBS,正正是全球私人資金及手持大量美債的國家之關注。

聯儲局請客,美國民眾埋單?

新主席耶倫最近就表示,聯儲局今年內會詳細公布退市程序。值得一提的,是同時已有報導說,聯儲局及美國証監原來正討論,向贖回互惠基金的民眾收取退場費(Exit Fee),以此阻嚇民眾在聯儲局退市時贖回互惠基金。美國的互惠基金手持大量美國國債,退市加息(息升債價跌)來臨,民眾一定會贖回投資於互惠基金內的資金避免損失。

耶倫被問及是否會向贖回資金的民眾收取退場費時,並無否認,只說美國証監會正在研究。果真屬實,真是聯儲局請客,美國民眾埋單。不過,民眾不是蠢的,特別是巨型的私人基金,一知你會收退場費,肯定早早贖回互惠基金,觸發賣債潮。資金四圍走,出到退場費限制資金流向,看來是試探風聲居多,不過亦可見聯儲局正想盡辦法避免退市引發金融堤決。上次貝南克一話退市,手持美債的投資者已爭相走避賣債使債息急升,攪到貝南克之後要急急解畫。入市容易退市難,資金流動如水,聯儲局如何能從四萬億美元資產中全身而退,而不引起金融體系的漣漪甚至海嘯?難矣。


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